国内困难重重，国际市场动荡再度雪上加霜。
            　　在继沪指单周暴跌11.54%后，周末养老金投资管理办法正式落地也无济于事，周一A股再度低开低走，午后沪指失守3200点，跌幅一度达8.99%，创下1996年底涨停板制度实施以来最大单日跌幅。截止收盘，沪指收跌8.49%，创8年最大单日跌幅，两市成交量严重萎缩至6316亿元，上涨股票数量仅15只，逾2000只股票跌停。

　　

   上周以来市场大幅下挫是国内外双重夹击的结果。从国内层面来，首先经济延续低迷态势，8月财新制造业PMI初值47.1，远低于市场预期，创金融危机以来新低。新订单指数和新出口订单指数大幅下滑凸显国内外需求持续走弱，产出指数和库存指数走势反映出企业生产意愿不足和库存压力加大，企业生产状况不断恶化，生产面继续受持续疲软的需求拖累;联系到上市公司层面，除牛市带动券商保险业绩外，多数已公布中报业绩再度打击市场脆弱的信心。二是政策面低于市场预期，货币政策陷入两难困境，央行上周通过逆回购和MLF向市场投放3500亿元以缓解短期资金流动紧张，但市场普遍预期的降准周末再度落空，当前银行间短期利率仍延续上升态势;与此同时，改革预期是推动本轮股市上涨的内在动力之一，但受困于经济持续下滑等因素，改革阻力重重，市场对改革进程表现出失望情绪。三是市场缺乏资金面支撑，一方面人民币贬值加速资本外流，银行间短期资金偏紧，另一方面从市场面来看，上周市场净流出资金规模3291亿元，日均成交量萎缩至1万亿以下，银证转账延续净流出态势，两融余额持续回落，公募和私募基金均饱受赎回之痛，近两周公募基金新增份额已收缩至100亿元左右。

　　国内困难重重，国际市场动荡再度雪上加霜。美国经济弱势回升和加息预期带动美元延续走强态势，人民币快速贬值后进一步加快新兴经济体贬值步伐，哈萨克斯坦、马来西亚、印度尼西亚、巴西、墨西哥、澳大利亚等国近期汇率波动幅度加大，今年以来其贬值幅度均超过10%，资金加速从新兴经济体流出，市场对新兴经济体担忧加大，恐慌情况加快蔓延，全球投资风险偏好出现一致性下降。受此冲击，上周全球股市基本上全军覆没，从新兴市场到欧美发达国家股市均遭受重挫，新兴市场除中国暴跌外，俄罗斯RTS指数跌幅达到8.72%，美股方面道琼斯和纳斯达克单周跌幅为5.82%和6.78%，欧元区法国CAC40和德国DAX指数分别下跌6.57%和7.83%，亚太地区香港恒生和日本日经225指数分别下挫6.59%和5.28%。

　　往后看，我们认为是压力与动力共存。压力方面，首先是市场恐慌情绪蔓延，投资者信心基本被消磨殆尽，养老金办法落地也无济于事可见一斑，后期对市场信心的重构将是一项重要考验;二是国内经济稳增长压力不减，短期内难以寄希望于基本面的改善;三是尽管市场对美联储9月加息预期有所缓和，但当前国际动荡局势将继续受累于美联储加息问题，短期内局势仍不明朗，有待持续观察，全球性市场恐慌情绪未见收敛态势。此外，在风险偏好急剧下降后，中报业绩整体上表现惨淡，对估值改善不足，市场仍面临较大的估值压力，截止今日收盘后创业板市盈率仍位于70倍上方。

　　同时也应该看到，市场仍不乏积极性因素。目前沪指已经跌至本轮股灾以来新低，市场风险正逐步释放，而且当前点位也远远低于国家救市点位，今日盘中以中国石油为代表出现盘中拉升，不排除国家队再度入市可能，后期市场中仍需要国家救市托底;同时，后期政策面仍值得期待，一是国企改革顶层方案有望年底出台，二是10月将召开十八届五中全会，会议主要议题包括“十三五”规划，经济转型升级有望推进;三是养老金投资管理办法已经正式落地，尽管短期内对股市难有实质性作用，但中长期来看其重要意义在于为股市提供了较大规模的长期性投资基金，有助于股市长期稳定发展;四是稳增长压力不减，下半年一方面要更依赖于积极的财政政策，以基建投资托底，另一方面尽管货币政策边际效用收缩、实施空间遭受挤压，但仍将延续宽松基调，后期不排除降准进一步释放流动性。