截至2015年8月19日，国内市场上共有12只市场中性策略基金，已披露二季报的10只基金统计数据显示总规模约268 4亿元人民币。
            　　金斧子投研中心

　　

   2015年8月21日

　　目录：

　　一、 什么是 市场中性策略基金?

　　二、 美国市场中性策略基金的发展趋势和产品特点

　　三、 中国市场中性发展趋势和产品特点

　　四、 中美市场中性策略基金行业比较

　　五、 中国市场中性策略基金推荐

　　一、什么是市场中性策略基金?

　　1 市场中性策略基金介绍

　　市场中性策略，通过运用多空仓位、金融衍生品或者统计模型等手段，来对冲投资组合因大盘波动带来的系统性风险，以追求独立于大盘走势的绝对收益为目标。市场中性策略基金，是在其投资组合中运用市场中性策略的基金。

　　2 起源和发展

　　早在70年代，美国就有基金经理开始运用市场的做空机制来实现市场中性策略。到了90年代，金融衍生品大行其道，使得市场中性策略基金在数量上和规模上有了质的突破。中国市场起步较晚，直到2010年沪深300指数期货上市后，市场中性策略崭露头角。到了2013年，中国才出现第一只市场中性策略公募基金：嘉实绝对收益。截至2015年8月19日，国内市场上共有12只市场中性策略基金，已披露二季报的10只基金统计数据显示总规模约268.4亿元人民币。

　　二、美国市场中性策略基金的发展趋势和产品特点

　　1 市场中性策略基金历史数量和规模

　　90年代，金融衍生品市场迎来创新热潮，为市场中性策略基金提供了绝佳的投资环境。进入2000年，美国互联网泡沫的膨胀，带动该类基金第一次在数量上和规模上大幅扩张。截至2015年8月19日，美国市场上的市场中性策略基金共有270只，总规模达1，253亿美元，占开放式基金总规模的1%。

　　图 1：美国市场中性策略基金演进图(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　2 市场中性策略基金公司分布和市场集中度

　　截至2015年8月19日，基金规模排前十的公司占据了整个市场中性策略基金的大部分江山，市场总份额高达90.17%，其中排名前三的基金公司总市场份额占比更是接近50%。

　　图 2：美国市场中性策略基金市场集中度(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　Calamos、Arbitrage Fund和Merger三家基金公司的主营业务都来源于市场中性策略基金，其市场中性策略基金占各自基金总规模比例分别为97.19%，97.05%和25.88%。

　　表 2：美国市场中性策略基金占公司基金总规模比例表(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　3 费率结构特点

　　基金运作总费率在0.05%到5.01%之间。如图3所示，大部分基金规模都小于20亿美元，费率大多集中在1%到3%之间。

　　图 3：美国市场中性策略基金运作总费率情况(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　以前十大基金公司为例，基金公司规模和其费率成反比关系。为了在激烈的竞争中生存和发展，小规模基金在总运作费率上更有优势。

　　图 4：前十大市场中性策略基金公司费率情况(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　市场中性策略基金的申购费用幅度从2.5%到5.75%不等，如图5所示，规模小的基金往往负担更重的申购费用。

　　图 5:美国市场中性策略基金申购费率情况(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　市场中性策略基金的管理费率水平在0.09%到2%之间，投资顾问费率在0.09%和2%之间，托管费率在0.01%到6.56%之间。基金规模和费用之间呈弱性反相关，基金规模越小其费用越高。

　　图 6：美国市场中性策略基金运营开支情况(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　统计数据表明，该类基金的换手率普遍较高，平均水平为279%。如图7所示，基金运营总费用和换手率之间呈明显的正相关关系。

　　图 7：美国市场中性策略基金运营总费用和换手率的关系(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　4 整体业绩表现

　　瑞信股票市场中性指数和道琼斯工业指数及标普500指数的相关系数分别为0.31和0.36，说明市场中性策略基金和传统的股票投资工具之间相关性低。

　　表 3：美国市场中性策略基金相关系数表(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　2008年11月因全球股票市场大跌引发的恐慌性抛售，瑞信股票市场中性指数的收益率为-40.32%，但是基金整体平均仅为-1.43%。在2009年开始美国股市的单边行情中，基金整体平均的收益率水平明显比不上道琼斯工业指数和标普500指数。

　　图 8：美国市场中性策略基金业绩表现(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　通过对270只市场中性策略基金过去10年的收益率进行简单平均，可以发现，其收益率比瑞信股票市场中性指数更为平滑。

　　图 9：美国市场中性策略基金收益率平均(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　5 风险指标比较

　　过去15年市场中性策略基金的平均风险程度小于整个市场投资组合的风险并且其获取超额风险收益能力基本为正。

　　表 4：美国市场中性策略基金贝塔系数和阿尔法系数(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　过去10年市场中性策略基金整体平均峰度为-0.48，说明表现特别好或者特别差的基金都属于少数。市场中性策略基金整体平均偏度为2.75，说明仅有少部分表现较好的基金。在夏普系数和索提诺比率方面，市场中性策略基金整体平均值较高，说明其获取风险收益或者下行风险收益比传统投资工具更为出色。

　　表 5：美国市场中性策略基金风险指标比较(数据期：2005年8月1日-2015年7月31日)

　　

       

 

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　　6 投资组合特点

　　美国市场中性策略基金主要投向美国境内股票、美国境外股票、美国境内债券、美国境外债券、其他投资工具(金融衍生产品等)和现金。

　　图 10：美国市场中性策略基金大类资产分布(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　其次，美国市场中性策略基金投资的分散程度较高，在投资组合方面主要表现为前十投资集中度和持股/券的数量上。

　　图 11：美国市场中性策略单只基金多、空头持仓情况(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　通过对75家基金公司名下的基金归类，并对其前十大股票持仓进行平均，发现大部分基金都是对股票多头持有，平均仓位约为17%。

　　图 12：美国市场中性策略单只基金多、空头前十持仓情况(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　三、中国市场中性发展趋势和产品特点

　　1 市场中性策略基金历史数量和规模

　　2010年，国内资本市场融资融券和股指期货业务的放开给卖空操作提供了基本工具。2013年12月，第一只市场中性策略公募基金嘉实绝对收益策略发行。截至到2015年8月18日，基金总量已经达到12只，资产总规模创新高达268.4亿元。

　　图 13：市场中性策略基金数量和规模(截至2015-06-30)

　　

       

 

　　数据来源：同花顺iFinD 金斧子投研中心

　　图 14：市场中性策略基金历史规模(截至2015-06-30单位亿元)

　　

       

 

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　　图 15：各基金历史规模变动(截至2015-06-30，单位：亿元)

　　

       

 

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　　2 市场中性策略基金公司分布和市场集中度

　　截至二季末，市场共有8家基金公司有市场中性策略基金，90%的资产规模集中在前三大基金公司，其中工银瑞信占比高达58.79%，嘉实基金占比21.34%，南方基金占比为9.88%。

　　图 16：市场中性策略基金资产规模占比(截至2015-06-30)

　　

       

 

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　　图 17：各基金公司规模(截至2015-06-30，单位亿元)

　　

       

 

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　　3 费率结构特点

　　多数公司的市场中性策略基金都有0.3%-0.5%的优惠;托管费与股票型基金持平为0.25%;部分公司还会收取销售服务费;最高申购费0.8%-1.5%不等，最高赎回费在0.5%-1.5%之间。换手率从侧面反映了交易费用，工银绝对收益换手率高达526%，华宝兴业量化对冲近300%，嘉实基金公司的两只基金在200%左右。

　　表 6：市场中性策略基金持续性费率结构

　　

       

 

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　　表 7：市场中性策略基金一次性费率与换手率(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　4 整体业绩表现

　　截至2015年8月17日，该类基金自成立以来平均收益达10.91%。虽然市场中性策略基金收益率明显落后于沪深300指数和中证股票基金指数，但是市场中性策略基金在市场巨幅震荡时，控制回撤的能力出色。

　　表 8：市场中性策略基金业绩表现(截至2015-08-19)

　　

       

 

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　　图 18：市场中性策略基金历史业绩与沪深300指数、中证股票基金指数对比(截至2015-08-19)

　　

       

 

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　　图 19：市场中性策略基金与沪深300指数历史回撤(截至2015-08-19)

　　

       

 

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　　5 风险指标比较

　　(1) 夏普比率(Sharp Ratio)：均值为2.64，反映出基金获取超额回报的能力。

　　(2) 标准差(Standard Deviation)：标准差均值为6.94，远小于同期沪深300指数的标准差，说明市场中性策略基金的稳定性较好。

　　(3) 贝塔值(Beta)： Beta值均小于0.3，反映基金较好的市场中性特征。

　　(4) 下行风险值均为正，下行风险即亏损的可能性仍然存在。

　　(5) 索丁诺比率(Sortino Ratio)：索丁诺比率均值为4.759，表明均有获得下行风险超额回报的能力。

　　表 9：市场中性策略基金今年以来风险指标(截至2015-08-19)

　　

       

 

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　　6 投资组合的特点

　　截至二季末，从资产配置情况来看，买入返售证券占净值比高达56.54%，银行存款占比为42.75%，股票占比为39.92%;个股集中度方面，市场中性策略基金前10大重仓股占净值比均值为7.26%;行业集中度方面，制造业持仓均值为9%，金融业持仓均值为8.95%;多/空仓对冲方面，整体对冲比率平均为0.94，基本符合市场中性策略。

　　图 20：市场中性策略基金资产配置均值(占净值比，截至2015-06-30)

　　

       

 

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　　图 21：市场中性策略基金资产配置均值(占净值比，截至2015-06-30)

　　

       

 

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　　图 22：市场中性策略基金前10大重仓股占净值比(截至2015-06-30)

　　

       

 

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　　图 23：市场中性策略基金前3大重仓行业(截至2015-06-30)

　　

       

 

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　　图 24：市场中性策略基金股票多空头寸对比(截至2015-06-30)

　　

       

 

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　　表 10：市场中性策略基金多空头寸对比(截至2015-06-30)

　　

       

 

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　　四、中美市场中性策略基金行业比较

　　1 市场环境差异

　　美国市场丰富、门槛低的金融衍生品如期货、期权、互换、掉期等给市场中性策略基金提供了对冲市场系统性风险的工具。然而，目前国内市场上的做空投资工具仅限于股指期货、期权和融券三种方式。

　　2 市场规模对比

　　在市场中性策略基金数量、相关基金公司数量和基金规模的绝对数量上，国内远远低于美国市场。但是从相对数据来看，国内市场中性策略基金的布局和美国相差不大。

　　图 25：中美市场中性策略基金规模对比(截至2015年8月19日)

　　

       

 

　　来源：金斧子投研中心

　　图 26：中美市场中性策略基金相对规模比较(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　相对而言，国内的资产大类统计较为单薄，据2015年基金中报显示，仅有股指期货一种做空工具。以嘉实绝对收益为例，2015年基金中报显示，其仅有IF1507(沪深300股指期货)67张对冲合约。

　　3 业绩、风险比较

　　经历了6月份的股灾后，中国市场中性策略在半年内的回报率跑赢沪深300指数，达到11.45%。

　　图 27：中美市场中性策略基金、指数回报率对比(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　由于国内市场中性策略基金成立时间不长，这里我们分别采用中国今年以来风险指标数据和美国过去一年数据进行比较。国内市场中性策略基金的标准差平均水平为6.94，高于美国过去一年整体水平。国内基金的贝塔系数为0.003，其对冲系统性风险能力优秀。国内基金的夏普系数和索丁诺系数分别为2.64和4.759，均高过美国去年一年数据，说明基金策略获取风险收益以及下行风险收益的有效性较高。

　　图 28：中美市场中性策略基金风险系数对比(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　4 费率结构对比

　　国内该类基金的最高申购费率处于1.38%的水平，较美国而言较低。整体而言中国的管理费用较美国高，但差别不大。中国市场中性策略基金的平均换手率高达340%，给基金收益带来一定程度上的成本增加。

　　表 11：中美市场中性策略基金平均费率对比(截至2015年8月19日)

　　

       

 

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　　五、中国市场中性策略基金推荐

　　市场中性策略基金在操作上灵活，无论市场上涨还是下跌，均能获取一定风险下的绝对收益。该类基金的风险收益水平介于债券型基金和混合型基金之间，适合风险承受能力有限，同时期望股市上涨和下跌行情均能获取一定收益的投资者。公募市场中性策略基金的门槛相对较低，最小投资额从100元至5000元不等，可以满足普通中小投资者的投资需求。部分基金属于定期开放品种，投资者还需关注开放申购和赎回时间表。

　　综合考量各方面因素，对目前国内市场中性策略基金做如下推荐：

　　表 12：市场中性策略基金推荐

　　

       

 

　　数据来源：同花顺iFinD 金斧子投研中心

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