导语：彭博社周三发表分析文章称，评级机构穆迪宣布下调神州租车评级，明确其展望为“负面”，投资者更应该重新审视的是神州租车高度关联公司神州优车，后者估值已被严重“吹涨”，有崩盘风险。

以下为原文：

著名债券评级机构穆迪最近宣布下调神州租车(699.HK)高级无担保债务评级，从Ba2继续恶化为Ba1,，明确其展望为“负面”。事实上，相比神州租车的恶劣现状，投资者更应该担心神州优车—这家公司曾经是神州租车的子公司，现在已摇身一变成为其母公司。

外部公众可以通过穆迪公开评级了解神州租车的运营状况，对运营情况极度不透明的神州优车却知之甚少。优车的成败和租车紧密相关，这种信息失衡的现实对投资者来说是雪上加霜。

以营业收入为例。

去年，神州租车约20亿元人民币（约合2.896亿美元）的租车收入来自于其近亲操控的母公司神州优车，占总收入比例高达40%。神州优车主营专车服务，而营运车辆主要租赁自上市子公司神州租车。神州优车旗下的电子商务企业神州买买车同样占到神州租车49%二手车销售份额。

租车几乎“寄生”于优车

神州租车长期车队有19499辆车，只有956辆不为母公司神州优车服务，租车几乎是“寄生”在优车业务。

图表：699.HK的长租车队严重依赖优车 （来源：公司财务报告）

更值得探究的是公司的资产负债表。虽然神州优车是神州租车的母公司（早先曾经是子公司），母子之间却相互持股。

神州租车财报显示，去年其持有的7.42%的优车股份账面价值增加了9.962亿元；这笔非营业收入的增长到了租车净利润的68%之多。再次证明租车“寄生”于优车的现状。

优车估值被“吹涨”严重

仔细审视神州优车可以发现，虽然自去年7月在交易量微不足道的中小企业股份转让系统（新三板）挂牌后，优车即展开了一系列股权融资活动，但其目前427亿元的估值却主要来自最近一轮融资。这轮融资投资者包括中国银联和浦发银行(600000,股吧)，融资自去年底开始，本来预计本季初结束。

关键问题在于，神州优车真实的经营业绩，远远不足以支持优车凭这一轮的融资所得到的估值：根据母公司的年报显示，神州优车去年亏损高达36亿元。

在业绩恶劣的情况下，优车的股权融资还在大幅”吹涨“其估值，这种现象非常反常。而且，优车估值被“吹涨”直接打开了未来优车估值下调的大门；这也就意味着租车要承担未来公允价值损失的风险。

即使优车能幸免于未来抛售股权的情况，租车本身也有责任主动地对优车价值进行重估。在亚洲这种重估已有先例：软银，Valic Co. 和富达投资都曾经针对他们对印度电商Flipkart的权益进行过减值处理。

神州租车称： “神州优车持续发展已令其信用等级大幅提升”。那么反向来看，既然穆迪降低了神州租车评级，那么投资者也应该对神州优车进行同样严格的审视了！

文章来源：微信公众号直通新三板